上市一年，市值惨跌八成！大模型救不了智云健康

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2022年7月，一站式慢病管理和智慧医疗平台智云健康正式在港交所挂牌上市，发行价30.50港元，对应市值近180亿港元。一年之后，智云健康股价徘徊在6港元左右，对应市值不足40亿港元，经历了一场惨跌。

千亿规模的国内数字慢病管理市场，智云健康是探索者、开拓者。上市一年市值跌去八成，智云健康怎么了？

中国式慢病管理，一年处方1.5亿张

智云健康创始人兼CEO匡明毕业于上海交通大学、英国剑桥大学，曾在英特尔、强生医疗集团工作。2014年，匡明离职创业，创立智云健康的前身杭州康晟，2015年推出掌上糖医APP，进军糖尿病管理。

作为互联网医疗对的热门赛道之一，糖尿病管理一片红海，上演一场百糖大战。经过三年的血战，掌上糖医历经天使轮到B轮融资，从上百款糖尿病管理APP中脱颖而出，成为行业头部玩家。2017年，杭州康晟扩张业务版图，升级为智云健康集团，致力于打造中国式慢病管理。

经过七年发展、十一轮融资之后，智云健康成为国内最大的数字化慢病管理解决方案厂商，为医院和药店提供医疗产品和SaaS产品，为制药公司提供数字营销服务，为慢病患者提供在线问诊和处方开具服务。

沙利文的报告显示，截至2021年底，智云健康的慢病管理SaaS产品智云医汇已部署至2300多家医院、17万家药店，平台拥有8.7万名注册医生和近2400万注册用户，一年内开出约1.5亿张处方。

医院为先， SaaS平台打造院内方案

以数字化平台为依托，智云健康希望打通慢病管理价值链上的主要参与者，分别为医院、药店、制药公司、医生、慢病患者提供解决方案，从而形成商业闭环。沙利文的报告显示，国内慢病管理市场年复合增长率超过30%，在2022年突破3600亿大关。

2022年7月，智云健康登陆港交所，成为中国慢病管理第一股

智云健康的收入主要有三个来源，一是院内解决方案，一是药店解决方案，一是个人慢病管理解决方案，其中，院内解决方案收入占比超过七成，是最大收入来源。

在业务模式上，智云健康通过SaaS平台连接医院，向医院供应医疗用品，提供数字营销服务。2020年之后，智云健康提出“医院为先”战略，扩大医院网络，进一步放大来自医院的收入占比。

院内解决方案之外，药店解决方案是智云健康第二大业务，但增长缓慢。个人慢病管理解决方案业务虽然收入基数不大，但却是智云健康增长最快的业务。

向医院、药店销售医疗用品，是智云健康商业模式的核心，占据收入大头。从另一个角度理解，智云健康更像一家医疗用品销售公司，面临来自京东健康、阿里健康的竞争。这或许正是智云健康市值不断走低的原因之一。

强敌环伺，面对京东、平安竞争

 智云健康市值不断走低，也同持续的亏损相关。2019年-2021年，智云健康分别实现营收5.2亿元、8.4亿元、17.6亿元，经调整净亏损分别为1.5亿元、6.4亿元、4.4亿元，经营活动产生的现金流净额分别为-3.6亿元、-4.4亿元、-6.7亿元。2021年期末，智云健康总负债一度高达96.6亿元。

亏损的原因一是研发成本的增加，一是营销成本的上升。2021年的数据，智云健康的研发成本达到2.0亿元，营销成本高达6.1亿元。

慢病管理一向是各大互联网医疗平台觊觎的对象，智云健康的业务横跨医院端、药店端、医生/患者端，面临复杂的竞争环境。

在线问诊环节，智云健康的竞争的对手包括平安好医生、微医等在线问诊平台；在数字医疗营销市场，智云健康面临来自医生端信息平台医脉通、丁香园的竞争。再加上京东健康、阿里健康之类的医药电商平台，智云健康可谓强敌环伺。

激烈的市场竞争环境，也是智云健康市值不断走低的原因之一。作为慢病管理第一股，智云健康唯有守住差异化定位，以院内市场为核心实现三大应用场景互动，才能在竞争红海中杀出重围。

亏损收窄，医疗大模型横空出世

2022年，智云健康录得营收30.0亿元，同比增长70%，处于高速成长期；经调整净亏损3.3亿元，比上一年减亏1亿元。2023年上半年，智云健康实现营收18.0亿元，同比增长30.6%，经调整净亏损收窄至5900万元。

值得欣慰的是，在院内解决方案之外，药店解决方案结束低迷期，实现快速增长。2022年，药店解决方案增长76%，2023年上半年增长58%，成为智云健康增长最快的板块。

在研发方面，智云健康开发出AI医疗技术平台智云医疗大脑，推出ClouD GPT、ClouD DTx两个医疗大模型，前者应用于医院、互联网医院场景下的AI辅助诊疗，后者应用于药械研发、数字疗法等AI辅助研发场景。

智云健康相信，随着收入的快速增长、规模效应的持续显现，下半年将进一步收窄亏损，争取实现单季度打平，2024年实现盈利。

为提振投资者信心，智云健康CEO匡明多次宣布增持股票。然而，对于跌去八成的智云健康而言，收复失地注定是一条漫漫长路。

文：Bugle-X / 数据猿