Uniswap 顶流之路：机制、决策与风险分析

Uniswap 凭借着简洁、创新和安全的优势成为了 DEX 赛道上的头部协议，期间虽遭遇多番挑战，但依然捍卫着其龙头桂冠。

In Brief

Uniswap 是一项基于以太坊的去中心化交易协议，通过智能合约自动执行代币互换，利用算法实现了交易的去中心化与无信任化。Uniswap 自发布后就成为了 DEX 赛道的龙头，期间虽然几度遭遇实力强劲的挑战者，但始终都捍卫着其市场地位。起初，Uniswap 帮助以太坊克服了流动性问题，随后又上线了诸多 Layer 2 改善了其在以太坊拥堵时交易效率低下的现象。

Uniswap 是 DEX 赛道的先驱之一，其在 V1 时期推广了恒定乘积曲线，引导 AMM 机制走向主流，但由于处在开发早期，做市算法暴露出交易便捷性、市场操纵及价格不稳定等方面的弊端。

V2 时期，Uniswap 不仅针对 V1 的问题进行了改进，也普及了币币交易，提高了长尾资产的交易便捷性。同期，Sushiswap 发动吸血鬼攻击，一度导致 Uniswap 上的流动性大量外迁，令其陷入相当被动的局面。随后，Uniswap 发行了协议代币 UNI 作为反击，重新夺回了市场份额。另外，考虑到协议的长远发展，V2 中还新增了费用开关的隐藏功能。如今，协议收费试点已经开启，效果如何需要持续追踪。

V3 时期，Uniswap 在流动性、收费等级及预言机喂价方面进行了大量革新，使其设计在 DeFi 市场中独具一格，同时也大幅提高了 LP 的资金效率。虽然 V3 流动性凭证的改变降低了其可组合性，但目前已经有大量协议建立在 V3 的基础上开发，Uniswap 从一个细分赛道协议转型成了 DeFi 市场的底层设施。此外，在加密行业步入熊市后，V3 表现也在各大 DEX 中最具稳定性，TVL 极高的同时保持着平稳的波动，并未出现暴跌现象。

Uniswap 共计完成了 3 轮融资，总金额约 1,210 万美元，资方背景强大，多为业内知名机构。V1 版本的开发受益于以太坊基金会的 10 万美元赠款；种子轮融资收到了由 Paradigm 领投的 100 万美元；A 轮融资则获得了 a16z 领投的 1,100 万美元。

Uniswap 在市场份额、锁仓量、交易量、资金效率、供给侧收入和代币持有者人数方面始终保持着稳定的增速，相较于同赛道内的其它 DEX，具有较大的领先优势。Uniswap 简洁安全的特性塑造起了强大的品牌效应与竞争壁垒，对于加密用户而言，其也更具吸引力。

不久前，Uniswap 收购了 Genie，随后又宣布将集成 Sudoswap。两者都是各自赛道内的头部协议，与 Uniswap 合作所产生的化学反应值得拭目以待。但是，Uniswap 此前并未有过 NFT 业务的深度运营经验，因此新业务的拓展能否达到预期仍有待观察，集成也可能会放大代码风险。另外，Tornado Cash 最近遭到监管制裁的问题后续或将波及到 Uniswap。

Uniswap 凭借着简洁、创新和安全的优势成为了 DEX 赛道上的头部协议，期间虽遭遇多番挑战，但依然捍卫着其龙头桂冠。最近，Uniswap 费用开关试点与开展 NFT 业务的举动引发了市场的热议，开启协议收费对协议的未来发展到底有无裨益？收购 Genie 的原因又究竟是何？本报告将全面研究 Uniswap 的发展历程、机制和优劣。

#1 项目概况

1.1 项目简介

Uniswap 是一个去中心化交易协议，改善了以太坊的流动性问题，且在上线了 Optimism、Arbitrum 和 Polygon 等 Layer 2 后提升了其交易速度。Uniswap 在 V1 时期推广了恒定乘积曲线，其它 DEX 大都跟进效仿其做市算法；V2 时期，Uniswap 普及了币币交易，提高了长尾资产的交易便捷性；V3 时期，其集中流动性与弹性收费等级的设计又在 DeFi 市场中别具特色。

1.2 基本信息

#2 项目分析

2.1 项目团队

Hayden Adams—Uniswap 创始人，以太坊开发者，此前创办 Ethereum Programming Services LLC，曾在西门子从事开发工作。

Noah Zinsmeister—Uniswap 首席工程师；Web3-react 创建者；ERC-1484（一项数字身份协议）合著者。2016 年毕业于哥伦比亚大学，拥有经济学 - 数学学士学位。此前在纽约联邦储备银行货币支付研究部门担任了近两年高级研究分析师，后在 Hydrogen 担任工程职务，负责编写智能合约与开发开源区块链工具。

Ashleigh Schap—Uniswap 顾问，此前在 MakerDAO 负责商务拓展。

Ian Lapham—Uniswap 开发工程师，同时也在 John Hancock 从事区块链开发。

Mike Demarais—Rainbow 联合创始人，参与了 Uniswap 的开发，此前在 Balance.io 担任工程师。

Callil Capuozzo—现任 Uniswap 设计主管，此前在微软、谷歌担任设计师，曾在 FOAM 网站钻研以太坊，随后进入加密行业。

Moody Salem—Uniswap 软件开发工程师，曾在 Google、Amazon 等从事开发工作。

Matteo Leibowitz—现任 Uniswap 战略主管，此前在 The Block 从事数据分析研究，也曾是 CryptoChat.us 创始人兼责任编辑。

Erik Bjäreholt—Superuser Labs 联合创始人，Activity WatchIt、Uniswap-Python 开发者。

2.2 项目资金

Uniswap 共完成了 3 轮融资，总金额 1,210 万美元，投资机构大多为业内知名 VC，阵容豪华。以太坊基金会赠予其 10 万美元，主要用于 V1 版本的开发；种子轮融资由 Paradigm 领投 100 万美元，但官方并未披露具体融资规模；2020 年 8 月，官方正式宣布获得由 a16z 领投的 1,100 万美元 A 轮融资。

 

2.3 产品解析

2.3.1 Uniswap V1: 引领 AMM 走向主流

Uniswap V1 是一个基于以太坊区块链的去中心化交易所（DEX），支持无信任的代币互换，所有交易均通过智能合约自动执行，用户无需依靠某个中间商发出交易指令也无需将资金托管给某个受信任的第三方。

2018 年初，Vitalik Buterin 在 Ether Research 上发表了一篇关于将 x * y = k 等式应用在 DEX 上的文章，随后被 Uniswap V1 采纳为做市算法，也为后来 AMM DEX 的发展奠定了基础。

 

Uniswap 上存在着三种角色：第一是流动性提供者（LP），目的是赚取交易者的手续费；第二是交易者，其为 DEX 上的买方和卖方；三是套利者，当 DEX 价格和市场价格出现偏差时，其将通过交易获利，进而平衡 DEX 上的价格。

2.3.1.1 Uniswap V1 的优势

Uniswap V1 因其多项优势引起了整个 DeFi 市场的瞩目。

1) 用户体验良好

恒定乘积做市算法能够提供无限价格范围报价，小额交易滑点低。另外，不同于传统金融市场要求做市商拥有执业牌照，任何人在 Uniswap 上都能提供流动性；

2) 激励机制简明合理

通过向交易者收取 0.3% 的手续费作为 LP 的激励，分成是基于其提供的代币数量相对于整个流动性池供应量的比例；

3) 底层设计较为简单

仅需智能合约及算法部署完毕，便可自动化执行，大幅降低了运营成本；

4) 无须许可

任何代币均能上市交易，满足了用户对长尾资产的需求；

5) 进入壁垒低

用户无需注册或 KYC，仅需