中国平安接近触底

来源：猛兽财经  作者：猛兽财经

 

中国平安（02318）近期公布了其2022年第三季度喜忧参半的业绩。一方面，平安人寿和平安银行的营业利润增长强劲，但另一方面，平安银行的营业利润增长更快。 而财产和意外险业务以及资产管理业务的负面投资阻力抵消了这一影响。新业务的价值趋势也低于预期，原因是本季度又一轮COVID驱动的封锁以及广泛的消费疲软。

尽管如此，中国平安在寿险改革方面还是取得了积极进展，尽管改革带来的短期收益可能会被未来的宏观不利因素所抵消，但该公司仍有能力在2023财年推动新业务的持续复苏。估值方面，中国平安H股目前的市盈率为5倍左右，而A股的市盈率为7倍左右。这表明中国平安面临的大多数负面因素可能已经被计入了价格。

投资损失给季度业绩蒙上了阴影

虽然中国平安公布的第三季度营业利润很稳定，在本季度达到了379亿元人民币(同比增长了3%)，这主要得益于平安人寿(同比增长了16%)和平安银行(同比增长了26%)的强劲增长，这两项业绩都大大抵消了其他业务的同比下滑。然而，这些下滑主要是由于本季度股市的疲软导致，因为非寿险业务的投资波动已经反映在了其报告的经营利润数据中了。同样，净利润也受到股权投资亏损的拖累，因为该公司不得不将许多房地产投资按市值计价。

尽管中国平安在房地产领域的风险敞口长期以来一直是投资者的一个主要担忧，但管理层对大部分投资亏损的认识以及该公司在资产负债表去风险化方面的努力，应该会对中国平安的股价有很大的帮助。按照管理层的说法，目前在房地产领域的投资总额为2066亿元人民币，占总投资资产的4.8%，这与此前的2228亿元人民币(第二季度为5.2%)相比，已经大幅下降了。另一个积极的消息是，该公司称此次债券投资没有减值。因此，虽然由于投资损失和中期股息支付增加，本季度的账面价值也环比下降约1%，但第三季度的下滑应该会为未来几个季度的同比改善铺平道路。

寿险业务仍承压，但复苏迹象已显现

今年以来，人寿险保险领域的新业务活动一直在持续放缓——新业务价值同比下降了约27%，其中第三季度降幅最大，同比下降了20%。然而，根据假设变化的影响进行调整后，截至目前的9个月，新业务的降幅仍不显著，为同比-19%。因此，寿险代理人的精简仍在继续，本季度平安保险的代理人人数已经环比下降了约6%(与行业一致)。由于中国各地正在采取covid - 19隔离措施以及消费疲软，预计近期的成交量也将增加。虽然招聘方面的挑战令人担忧，但猛兽财经认为这是暂时的，而非结构性趋势。随着疫情逐渐缓解，以及经济活动复苏(得益央行的宽松政策)，中国平安最终将受益于疫情隔离措施的放松，人员流失应该也会有所缓解。

 

（来源：中国平安）

资本比率出乎意料地上升
 

值得注意的是，管理层在处理影响业绩的两个关键方面做得很好——资产负债表状况和股息可持续性。虽然看空者会指出这一次营业利润和净利润之间的巨大差距，但大部分的增量都是一次性的，比如投资收益。相反，猛兽财经将重点关注平安人寿和P&C业务的进展，这两项业务的核心偿付能力比率和平安银行的核心资本比率都在逐步提高。

 

（来源：中国平安）

第三季度业绩改善的一个关键原因是管理层努力降低最低资本金要求，这导致C-ROSS II偿付能力比率更加强劲。鉴于最新数据也考虑了逆周期因素的影响，该公司看起来资本状况良好，维持派息应该没有什么困难。因此，H股和A股目前中等至高个位数的股息收益率，使平安保险成为收益投资者的热门投资对象。那些押注盈利反弹的投资者也将从坚实的资本基础和有限的资本回报下行中获得安慰，因为他们现在得到的回报是等待即将到来的盈利复苏。
 

接近底部


近年来，由于对其投资风险敞口的担忧以及其关键寿险业务的挑战，中国平安股票的表现一直不佳。中国正在进行的新冠肺炎封锁和宏观/消费疲软也没有让其受益，但猛兽财经认为中国平安未来出现复苏是迟早的事。因为管理层不仅在人寿改革举措上取得了良好进展，而且在本季度C-ROSS 2下的强大偿付能力水平之后，资产负债表也在很大程度上降低了风险。


随着对股息的担忧在很大程度上已经得到解决，猛兽财经认为中国平安目前面临的关键的负面因素已经被市场被消化了，预计股息的重申和人寿保险的持续复苏将支持中国平安估值的重估。